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股票与股指期货跨市场交易监管钻研

来源:网络整理 作者:云拓新闻网 发布时间:2019-01-08

  上证结合钻研方案第21期课题之一

  上海证券交易所-招商证券结合课题组

  ■ 主持人:张晓凌(招商证券)、卢文莹(上海证券交易所)

  ■ 课题组成员:陈华敏(深圳证券交易所)、杜惟毅(中国金融期货交易所)

  编者按

  自2011年初步上海证券交易所推出的“上证结合钻研方案”,通过证券交易所与证券业表里钻研机构之间开放式的亲密竞争和资源共享,孕育发生了证券钻研的协同效应,获得了丰盛成就,已开展成为中国证券市场钻研的知名品牌。在2000至2011年的11年间,“上证结合钻研方案”累计完成21期、200项结合钻研方案课题,造成了249份具有较高实践程度和理论价值的呈文。

  本次完成的“上证结合钻研方案”课题主要围绕证券市场监管及交易所产品创新,完成了13项课题、20份课题呈文,本报将陆续登载。

  内容提要

  股指期货作为标的资产(股票资产组合)的衍生工具,其价格颠簸的源泉为标的资产价格的变革,在标的资产价格遵循的随机过程和股指期货价格遵循的随机过程中,由于它们之间风险源雷同,它们之间的价格就会交互影响、相关互动。股指期货推出后,跨市场交易者可以操作这一机理施行跨市场利用来牟利,或者施行跨市场交易计谋来避险或获利,因而,在独特的市场参预者的鞭策下,股指期货与股票资产组合的价格造成过程具有极为显著的相关性,股票与股指期货市场也势必表示出鲜亮的风险关联特征。本课题从股指期货的风险打点与价格发现功能出发,总结出跨市场交易行为的根本特征和风险概况,并对完善跨市场监管提出相关建议。

  一、跨市场交易行为的根本特征和风险概况

  股指期货最素质的功能是风险打点,即为套期保值者提供转移和打点风险的市场,并使接受风险的投机者取得系统性风险溢酬。股指期货的另一根本功能则是价格发现,即通过套利交易决定的期货平衡价格来更好地引领现货价格变动,促使现货市场造成合理安康的走势,造成相对合理的市场估值程度。与股指期货的两大根本功能相适应,从跨市投资者的交易宗旨出发,跨市场交易方式在理论中可分为跨市场期现套期保值、跨市场期现套利、跨市场风险打点、跨市场投机四品种型。

  跨市交易行为类型

  主要计谋

  跨市期现套保

  多(空)头套期保值、阿尔法计谋、现金证券化等

  跨市期现套利

  正(反)向期现套利

  跨市风险打点

  可转移阿尔法计谋、调整β值计谋、组合保险计谋

  跨市投机

  多(空)头投机

  在跨市交易的主要计谋中,大多波及多市场头寸间的自动化交易,以至是高频的自动化交易。如期现套利波及“股指期货—ETF—一揽子身分股”之间的跨市场步伐化交易,组合保险必要动态的套保组合与股票现货之间的量化投资交易。除了由高性能计算机步伐生成步伐化交易、量化交易等订单打点系统(OMS)外,跨市交易的计谋通常必要强劲的算法交易系统(也称作订单执行系统,EMS)来动态执行买卖指令,此中算法交易系统以至可能运用高频交易的方式,来降低打击老本与工夫风险,搜寻潜在交易对手,频繁回转交易或频繁报告并取消报告来增多收益,以至利用市场等。

  正是由于跨市交易的以上特性,跨市交易可能引致三类风险效应:一是在宏不雅观事件打击和股指期货到期日的特定工夫段,跨市步伐化交易可能导致股市、期指价格、成交量呈现异常颠簸,并可能引起连锁的系统性风险,若再被跨市利用力量所操作,还会导致更重大的继发性颠簸。以美国1987年“黑色星期一”和香港1998年金融警备战为典型事件。二是在宏不雅观面打击的特按时期,高频交易可能从活动性的提供者转化为活动性的掠夺者,并引发重大的系统性风险。以美国2010年5月6日“闪电崩盘”(flash crash)为典型事件。三是操作宏不雅观事件的跨市场利用和到期日的跨市场利用,既重大侵害投资者权益,又将抬高市场整体风险。以2006年5月11日韩国Jackpot到期日利用KOSPI200为典型事件。

  二、构建和完善跨市场交易监管的建议

  为了冲击跨市利用违法行为,护卫投资者权益,防备系统性风险,维持市场公正与秩序,必要构建和完善跨市场交易的相关监管门径。

  (一)完善跨市监管协作机制

  在成熟市场上,股票市场与股指期货市场的监管者通常会通过跨市场监管协作机制来提升监管效率,其工作重心在于以正式备忘录或非正式按期联系机制,增强监管者之间跨市信息替换、沟通与分享,强化日常风险监管,并可在发生系统风险或利用风险时,将负面影响减至最低水平。我国股指期货市场监管协调小组指导下的跨市监管协作机制借鉴了这一作法,“五方”(上证所、深交所、中金所、中登公司、担保金监控中心)之间通过“1+3”协议搭建跨市场监管协作机制,“五方”之间通过信息替换机制、违法风险预警机制、独特风险控制机制和结合查询拜访机制,可以动态监控投资者的跨市场头寸配置情况,约束可能诱发系统风险的跨市场交易行为,证交所与中金所之间交互协调交易机制、互相提供监管竞争,有利于维护股票与股指期货市场之间高效的套利关系,切断跨市场利用风险的通报链条,提升一体化市场定价的有效性。

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责任编辑:云拓新闻网

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