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债权世界的两重天:标与非标

来源:网络整理 作者:云拓新闻网 人气: 发布时间:2018-12-09
摘要:债权世界的两重天:标与非标-债券频道-和讯网

  “往事不要再提/债市已多风雨/忘了债或许可以/忘了收益却并不容易/真的要剁了手去/让明天好好继续/你就不要再苦苦追问回购音讯/因为我仍有梦/仍然将狂跌放在心中/总是容易被收益感动/总是为了债心痛/别留恋收益中你票息的柔情万种/不要问我能否逆回购/不要问我杠杆还有多重!为何你不懂/只有有债就有痛/我的持仓你知道/杠杆没有十倍也有五倍/债市已经血朦胧/我好胆怯我的满仓城投/忘了债就没有痛/将回购飙到空中!”

  债券交易员熊市作诗的传统将一首歌词化用得哀情满怀,如同中国债券市场正在步入又一个凄冷的冬天。让我们看看下面这组数据吧:

  11月18日,十年期国债中债参考估值为4.6619%,创出了2005年3月以来的新高。11月19日,剩余期限为9.26年的13附息国债05,收益率4.7%,再次创出新高。而10月8日时,十年期国债利率只要3.9923%,到10月31日时已上涨到4.1825%,11月以来更是加速回升。

  在萧条氛围中,11月12日下午,中国农业开展银行招标的三年增发债(剩余期限1.01年)未能招满,方案发行80亿元,实际发行71.7亿元。且中标收益率5.2504%,大幅高于此前5.04%的预测均值。

  11月15日,财政部招标发行的50年期固息国债中标利率为5.31%,远高于市场预期的5.13%和二级估值,同时亦创下该期限种类发行历史新高,全场投标倍数为1.51。

  而在此之前,对债务老本敏感的机构已早有防范。11月11日,国开行公告称,该行将方案于12日招标的240亿元金融债缩减为100亿元,期限也由原先的1/3/5/7/10年期调整为1年期,并新增6个月金融债。越日(11月12日),铁路总公司也推延了原定于13日招标的150亿元(10年期90亿+20年期60亿)铁道债的发行。四个交易日后(11月18日),国开行继续公告调整发行计划,打消了7年和10年期恒久限种类,生存了对1、3、5年期种类的增发,同时将三期债券发行规模调减至不凌驾30亿元、40亿元和30亿元,招标日期则延后至11月21日。

  不只是享受国家信誉的机构如此,武汉港务集团、江西稀有金属钨业控股集团、重庆高速公路公司于11月18日同时颁布颁发推延或打消原定的中票发行方案。借用安然证券固定收益事业部钻研主管石磊的话说:“有多少企业债券融资推延了,企业债券的融资量比去年同期下降了近2000亿,三季度融资规模扩张转为收缩,四季度就会打击到实体了。”

  据统计,仅11月1日-17日,信誉债市场已经有10只券推延或打消发行,合计金额到达99.5亿元。而10月全月推延发行的企业债券为12只,三季度为28只。

  资金异常紧张是这波债券熊市的间接导火索。受活动性因素的影响,国债期货主力合约TF1312从11月7日起间断3日扩充跌幅,从-0.56%、-0.61%,不停跌到11月11日的-0.74%,11月12日短暂反弹后,13日初步又间断3天大跌。

  “非标”驾临

  面对此情此景,我们不由要问:中国债券市场怎么了?为何银行间市场活动性如此紧张,但央行仍旧执意维持偏紧姿势,总是不肯痛快放水解渴。究根结底是,尽管中国债券市场身处一个银行间市场活动性严格受控的管制环境下,但由于银行和类银行表外业务的放肆扩张,导致影子银行活动性泛滥,金融机构绑架经济实体,终使全中国日渐陷入一个信誉风险稠浊难辨的“明斯基时刻”(由美国经济学家海曼·明斯基提出,指资产价格解体的时刻)中。

  如今,整个金融市场简直四处可见“非标”的影子。一方面,处所政府有宏大的刚性融资需求,而另一方面,各个金融打点机构的监管态度是强调风险控制和从严掌握,终于迫使各个金融机构联起手来创作发明了无数发明奇异的“非标”。

  “非标”之所以叫“非标”,就是因其具有非规范化产品的特征,不用审批,不公开发行,只能定向发行,但实际上,这些“非标”产品都在某方面贴近于规范化产品中的某一局部,如发行人同时发行公开募集的AA级债券。操作诸如此类的某个共性,承销商就会尽量把信誉风险更高的“非标”产品往规范化债券的风险和收益率上去推进。

  在这一点上,信托已经算是老古董了,而银行如今刚初步获准间接成长直投债权类的资产打点业务。这一令人注宗旨冲破实际上是银行在利率市场化的压力下,一边增强中间业务,一边努力降低本人对存贷款息差依赖的补药。其实,这就是美国当年走的路。这也是商业银行和投资银行混业开展的一定。而此时现在,我们还不能忘记,除了银行资管业务,当下最为风行的还有那些岂论是审批才华还是市场才华都比较差的保险(安心保)公司主持的债权方案的盛行。

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